上海搬家公司：2010年流动性回到真正意义上的适度宽松格局，A股估值扩张的程度必定不如2009年。在银行信贷增速下降的背景下，虽然M1仍将阶段保持高于M2运行的态势，但在一季度与M2同向下行的概率很大。M1增速与同期市盈率运行高度正相关，这意味着A股存在估值压力。此外，至2010年底，A股流通市值将大致占到非流通市值的九成，市场在几乎全流通的环境下，会不会出现估值中枢下移的压力也需要关注。

　　但是，这并不意味着市场估值真的会出现显著收缩，相反我们认为在某个特定阶段存在一定扩张空间。一方面，目前沪深300指数滚动市盈率为23倍，因为业绩的增长，年中动态市盈率仅为17倍左右，估值水平并不算高，更谈不上存在泡沫，即使横向与标准500指数相比，1989年以来该指数的平均市盈率为20倍，考虑到新兴市场成长性溢价，A股估值中枢有望提高。

　　上海搬家公司另一方面，储蓄搬家引发的流动性增量有利于估值扩张（图5）。根据中证研究宏观研究员的预测，2010年一季度CPI同比增幅将超过3%，这意味着如果利率上调幅度小于75个基点，实际存款利率将在较长时间内保持负值。在这一背景下，居民储蓄活化的进程有望在现有基础上进一步加快，并为股市提供较强流动性增量。2010年大部分时间为负利率，有利于风险资产价格上行，A股估值将受到支撑。在实际利率下降的早期，股市往往都有上佳表现，大牛市的出现更是与实际利率较长时间下行密切相关。预计全市场合理2010年市盈率将在18-30倍区间内波动。

　　流动性：不改富裕格局

　　我们对2010年流动性的判断是“宽货币、紧信贷”，货币政策确定收敛，但流动性总体富裕的格局也同样确定。

　　考察股市流动性的三个重要来源——信贷、外汇占款以及居民储蓄搬家，2010年的总体判断是，政府收缩而民间活化。2010年的货币政策会较2009年收缩，但外汇占款以及居民储蓄搬家有望形成有益补充。

　　银行系统超常规信贷投放导致的流动性极度宽松，是2009年A股走牛背后的重要推手，但在2010年信贷投放回归历史常态将不可避免。从国内通胀预期角度看，虽然CPI爬升幅度并不快，但资产价格快速上涨仍然在2009年下半年带来了明显的通胀预期，这使得在保增长的任务完成后，管理通胀预期成为下阶段政策的主要目标，异常的信贷投放将回归常态。考虑到银行系统资本充足率的要求，以及市场对银行再融资的承受能力，8万亿有可能成为2010年信贷规模的目标。当然，这一信贷规模仍在历史上处于较高水平，加之2009年信贷的沉淀部分，从而能够保证资金面适度充裕的格局。

　　在外汇占款方面，由于对外贸易仍处于复苏阶段，汇兑产生的基础货币投放很难成为2010年市场流动性的重要来源，而由于2009年9月份外汇占款中不可解释部分明显放大，海外热钱成为投资者的关注重点（图3）。但是从2010年全年看，热钱流入的趋势很难形成，主要原因在于人民币升值空间会相对有限。基于加息预期，美元指数很有可能在75点附件构成中期底部，而随着美联储退出政策的推进（明年中期美国库存周期达到阶段高点后，美元将迎来较好加息时机），海外热钱的流入速度也将因为套利成本的增加而受到较大限制。

　　相对而言，居民储蓄活化有可能成为2010年流动性补充力量中最大的亮点。实际上，2009年以来，国内长短期债券的利差持续扩大，反映市场通胀预期在持续升温。虽然受供给层面制约，预计物价上涨会呈现比较温和的格局，但向上的趋势相对确定。随着CPI逐渐转正，以一年期定期存款衡量的居民实际存款利率也开始步入下行通道。实际利率下行，势必强化定期存款转活期的冲动